渝爱保
大家好，我是dora。
2019的第一篇文章，来的稍晚了一些。
新年新气象，迎新必然意味着辞旧；所以我们的第一篇文章，也从告别开始。
这几天，保险业尤其是精算的圈子里流传着这样一张图：
保险不是你想卖，想卖就能卖。每一款在售的保险产品，都获得了监管机构的批复。
这张图，就是被监管SayNo的产品。
关键信息已经隐去，其实，这不是唯一一款被否定的产品，也不是唯二、唯三……
很多证据都表明，4.025%的长期储蓄产品可能不会再批了……
朋友们，让我们怀着难言的心情，准备和预定利率为4.025%的长期储蓄型保险说再见。
预定利率为4.025%长期储蓄型保险——一个字都不能少——请别因为名字太长缓冲了离别的情绪。
预定利率以后会怎么变化？
说实话，我并不乐观。
1、预定利率是什么？
我们为什么要把钱交给保险公司？
一方面，是因为保险具有保障功能；另一方面，这是一份金融资产，具有时间价值。就像你把钱存银行一样，保险公司也要付利息。
利息给多少呢？
精算师在设计产品和定价时，会在评估公司的经营情况后假设一个保单的年收益率，这个就是预定利率。
给大家讲一个直观的判断方法：
保险合同有一页叫做“现金价值”，在缴费完成的年份中，随意挑选两个相邻的年度，用这两个年度的现金价值相除，就能算出来预定利率。
举个例子，参考我之前写过的信美相互互信一生，下图是五年交的现金价值。
这是互信一生的现金价值表，可以自己算一算
我们用第11年度和第10年度来算：
(656787/631374)-1≈0.04025，也就是4.025%。这个产品的预定利率就是4.025%，好巧哦。
关于预定利率的变化，有很多不平静的故事可以讲，今天我们先长话短说：
90年代初期，国内寿险公司的预定利率普遍很高，最高的能到8.8%。这个水平现在高得惊人，但在当时并不稀奇，毕竟当年银行一年期存款利率都曾高达12%。
后来我们都知道了，银行存款利率不断下调，保险预定利率也随之调整。
1993~2013年，当时的保监会将预定利率的最高值定在2.5%。
2013年8月15日，人身险费率改革开始实行。预定利率2.5%的上限取消，由保险公司根据审慎原则自行决定。
一批公司率先将预定利率2.5%的普通型人身险产品提升至预定利率3.5%-4.0%。
2015年2月，万能型人身险费率改革启动。市场上也涌现出一批高预定利率的万能险，预定利率峰值刷新到了4.025%。
高峰过后就是下行。2016年开始，高预定利率产品的批准开始收紧；直到2019年，多个4.025%的产品被打回，就像我展示的这张图↓↓↓
没办法，爸爸不给批了。为啥呢，我们试着分析一下。不得不说，爸爸也有苦衷。
2、利率风险1：投资端乏力
大家应该已经注意到，批复原因写的是：“有较大利率风险”。
保险公司收了保费之后扣除一些列成本，再将保费拿去做投资，获得了收益扣掉承诺给客户的，剩下的就是利润——这个就是“利差损”，也是保险公司的一大利润来源。
做生意，要赚钱。既然给客户承诺了4.025%，那么保险公司自身的投资收益至少要不低于这个数字才能回本——显然，监管可能认为这个数字要达标有困难，也就是图片中说的“利率风险”。
这是第一个可能的原因：观察这两年保险公司的表现会发现，投资收益在下滑。
在A股上市的险企都已经播报出2018Q3季报，投资收益率相较于2017年同期都有所下降：
上图根据上述公司披露的季度报告收集而成
上市险企如此，人身险整体行业如何呢？我们看一下近几年保险公司的投资回报。
在此，引用一份统计报告《2017年72家寿险公司投资收益率》。
特别备注：报告的作者是北美精算师王晴老师，王老师历任多家保险公司总精算师的职位。
下面的备注写明了统计口径
我们可以看到，年化投资收益普遍在8%以内，而大部分公司投资收益率集中在4%~5%之间。
看起来，监管的担心不无道理：至少从投资端来看，压力不小。
3、利率风险2：长期给付压力
兑付压力的第二个方面，还来自时间。
储蓄类产品往往是长期合同，只要客户不退保，承诺出去的收益就必须兑现。
白纸黑字落地生根，只要客户不退保，每年合同的价值增长都必须以约定好的复利增长。
一年两年可以硬抗，十年二十年呢？
开篇我们曾说，90年代初国内寿险公司的预定利率普遍很高，最高的能到8.8%；实际上，各公司某些区域性的承诺会更高。虽然到了1993年，监管限制预定利率在2.5%，但利差损已经不可避免地产生。
长期压力这件事，问问老几家保险公司，卖的保单越多，受的伤害越深。
2009年的某天，突然有消息流出称，在保监的一次内部会议上，平安的掌门人马明哲大吐苦水，称平安利差损高达800亿元。当天平安股价应声下跌，同期跌幅远超大盘。
当时的新闻报道
据报道，平安当时高利率保单占寿险责任准备金32%左右，即便已经到了2009年，平安每年仍然要计提数十亿元作为责任准备金。
后来又有人出来辟谣说是“虚惊一场”，一时间众说纷纭，谁知道呢？可以肯定的是，高预定利率这个历史包袱当真不小。
4、利率风险3：邻国大溃败与前车之鉴
读到这，有的朋友也许会问：
现在只是不批了而已，并非明令禁止；说不定以后又放开了呢？
是的，世界变化越来越快，趋势愈发不可预测。与其想破脑袋，我们不妨环顾四周，从邻居已经走过的路中看看有什么端倪。
这也是我们还要说的，保险行业的预定利率是经济背景的直接反馈。
日本长期人身保险预定利率的历史变化，以及当时的社会经济环境，在下图中我们做了总结：
点开可查看大图
上世纪80年代后期，日本处于资产泡沫时期，股票和房地产价格飞涨。为了抢夺市场份额，寿险公司发行了大量的分红型产品，保证收益率一般在4%~6%之间。
那时候，谁都没想过房价会跌，包括保险公司。
然而十年后的90年代，股市、房市的价格暴跌，政府债券利率的下滑，日本寿险业的投资收益率大幅下滑。如图所示，为了应对这一情况，90现代开始产品预订利率开始不断下降，知道1999年已经下降到2%不到。
然而同时由于新业务销售减少，保单失效率急速上升，寿险业陷入困境，利差损危机爆发。
截至1998年，日本寿险业利差损达到顶峰值2.7万亿元日币(约合 1682亿元人民币，据日本监管机构FSA估计)。期间，日产生命等多个知名保险公司资不抵债，宣布破产。
古语有云，以史为鉴可以知兴替。日本的故事，也不过才过去20年。
近年来，各路学者喜欢拿中国和日本相类比。除了地缘接近，中国的经济发展与社会变迁都越发与日本相似：爆炸式发展后退热、房地产降温、老龄化社会逐渐逼近……相似的历史境遇足够让我们警惕。
5、不是总结的总结
开年第一篇，给大家带来一个说不上好坏消息：
预定利率4.025%的长期储蓄保险产品极有可能不再批复，在售的产品也会越来越少，在可预见的未来，4.025%这个数字将会退出历史舞台。
那么，预定利率会继续向下吗？分析了这么多，相信你会有一个答案。
各行业的变化都不是孤立的，经济和社会是一个生态。联系到前两天的“降准”其实不难想到：预定利率下调，并非某一个人或者某一个部门的决定，而是在全面降息、消费乏力和经济放缓大背景的一个注释，一种必然。
很多朋友跟我抱怨过4.025%不高、甚至低，高与低其实并不重要，值得深入思考的是：如果它只代表某一公司，或许还可以解释为故意。
但当它意味着全行业的上限时，该调整的或许不是这个数字，而是我们的预期。
我们对整个社会、经济与生活判断的预期。
参考文献：
1、陈艳婷，日本解决利差损问题及启示
2、招商证券，预定利率改革的阵痛和红利
3、上海保险，经济危机与保险业危机：日本保险业的启示
4、王晴，2017年72家寿险公司投资收益率
感谢上述文章与作者付出的心血。
今天的话题有点沉重。
不过反面来想，还没完全停呢，大家且行且珍惜。预定利率4.025%的产品不多，我会陆续介绍，之前介绍过信美相互的互信一生，各位可以参考。
观点已经摆明，接下来我会陆续介绍优秀的储蓄类产品，趁着还没完全停。
我得赶快写，再不写，可能就来不及了。
